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东方证券

　　作为一家定位中高档的品牌服饰企业，公司多年来一直坚持精耕细作的经营作风，公司前些年的增长与其他同行业企业略有不同，更多地来自于提价带来的内生增长，渠道扩张的步伐明显低于同行。经过多年的品牌运营和内部业务结构日益完善、品牌逐步丰富的情况下，公司未来的增长将更多地通过渠道适度加快扩张和多品牌多业务发展获取更多的外生和增量增长。

　　据悉目前公司增发的投资项目正处于有序推进之中，我们预计未来3年公司渠道总量的增长速度将保持年均增长15%以上，其中圣捷罗品牌的扩张速度将超过报喜鸟品牌。除了渠道的适度加快扩张外，公司多品牌和业务多元的发展战略也将是其长期的核心思路。宝鸟团购业务同比明显好转，后续圣捷罗品牌和皮具业务都将逐步进入放量盈利期，而酝酿中的女装业务也可能是公司2-3年后的一个盈利增长点。

　　据悉，目前公司产品的终端需求保持良好增长态势。但2010年度开始的成本和费用上升值得关注。民工荒引发的外包成本上升和补货不及时以及公司本部人力成本的可能上升、新品牌新业务的短期集中投入等都将使得公司2010年的业绩增长面临一定下调的可能。但不会改变公司的长期发展趋势。

　　我们认可公司的发展战略，认为在目前较小规模基数和较高品牌定位基础上的渠道的适度加快扩张、各品牌的梯度成长和各业务的相互补充有利于公司从一家小而精致的品牌公司成长一家更规模化和更具影响力的服饰零售企业。

　　我们认为公司未来的盈利增长主要来自于报喜鸟品牌渠道扩张的适度加快、上海宝鸟团购业务的做强做大以及圣捷罗子品牌、皮具业务、女装业务的逐步成熟。根据跟踪调研获得的信息，我们小幅下调了公司2010年和2011年的盈利预测，预计公司2009——2011年的每股收益分别为0.66元、0.84元和1.09元，盈利增速分别为56%、27%和29%。相对于公司的目前股价，2010年的动态市盈率为25倍左右，维持“增持”评级。

　　提示：进入股权激励行权期对短期股价会有一定影响。